2025年7月7日晚间，石家庄以岭药业股份有限公司（以下简称“以岭药业”）宣布其化药创新药G201-Na胶囊获国家药监局批准，进入临床试验，该药拟用于辅助生殖技术中防止提前排卵。
这是以岭药业在化药领域的最新突破，瞄准国内千亿辅助生殖市场。
资本市场对这一消息反应平淡。7月8日，公司股价早盘虽一度上涨超3%，但最终仅收涨0.89%，凸显投资者信心不足。
这份克制源于以岭药业的现状：公司2024年全年亏损7.25亿元、呼吸类产品收入暴跌76%，叠加投资者诉讼、库存积压等争议，这家曾以连花清瘟闻名的中药企业，2022年疫情期间市值一度突破800亿，截至2025年7月11日，其市值是249.27亿。
创新药获批：机遇背后的长跑挑战
国家药监局的批文为以岭药业打开了辅助生殖药物市场的大门。G201-Na胶囊作为化学1类新药，属于全新化合物，其临床开发充满挑战。
展开剩余82%辅助生殖药物市场被视为蓝海。根据米内网《2024年中国辅助生殖用药市场研究报告》，2024年国内辅助生殖药物市场规模达347.6亿元，2020-2024年复合增长率14.8%。默克、辉凌制药等跨国企业占据58.3%的市场份额，本土企业丽珠集团（12.6%）、仙琚制药（8.9%）等20余家企业已在同一赛道布局。
以岭药业此次获批的G201-Na胶囊作为化学1类新药，作为国内首个小分子GnRH受体拮抗剂，虽具备全新化合物结构嗨牛股票，但其临床开发仍面临极高不确定性。以岭药业在公告中提示：“药物研发周期长、环节多，易受诸多不可预测因素影响”，这并非套话——化药临床失败率普遍超过80%。
新黄河注意到，以岭药业在化药研发领域的积累相对薄弱。2024年公司研发投入达9.08亿元，占营收13.94%，但化药领域仅有2个品种进入临床阶段。相比恒瑞医药（5款创新药上市）、百济神州（10余项全球临床）等头部企业创新药上市的业绩，以岭的化药管线梯队建设明显滞后。与之对应的，各药企在创新药方面的成绩也直接反应在股价表现上。
A股部分药企股价表现对比（数据来源：东方财富，截至2025年7月9日）
“短期利好难以对冲业绩缺口，市场更关注后续管线进展”，一位医药行业分析师指出：“以岭的化药管线梯队薄弱，过度依赖中药创新，难以对冲呼吸产品下滑风险。且辅助生殖赛道竞争激烈，价格战压力下利润空间有限。”
后连花清瘟时代的棘手问题：库存积压
2024年成为以岭药业上市以来最艰难的一年。公司营收65.13亿元，净利润亏损7.25亿元，这一表现与疫情期间的辉煌形成鲜明对比。核心症结在于呼吸类产品收入断崖式下跌——连花清瘟系列收入从高峰期的69亿元骤降至不足8亿元。
疫情前，呼吸板块收入约占以岭药业总收入的20%-30%；疫情期间，因连花清瘟需求激增，该比例一度超过50%；到2024年上半年，回归到20%-30%的常规区间。但这一“正常化”过程付出了沉重代价。
库存积压成为最棘手问题。部分渠道积压产品临近有效期，公司不得不对临近有效期存货计提减值损失。据业内人士透露，以岭药业还采取了对部分渠道库存产品冲减销售收入的措施嗨牛股票，以维护与渠道商的合作关系。一位私募基金经理指出： “连花清瘟曾是公司现金奶牛，如今库存积压暴露了渠道管理问题。”
尽管2025年一季度净利润同比增长11.23%至3.25亿元，但营收同比下降6.52%，毛利率提升主要依赖缩减销售费用（同比降3.65%）。现金流改善背后，应收账款周转天数仍达55天，回款压力未解。
业绩亏损引发投资者诉讼、机构减持
业绩亏损引发连锁反应。2024年亏损公告后，已有多名投资者发起索赔诉讼，指控公司以“呼吸产品市场需求波动”为由未充分提示风险。新黄河获悉，部分投资者认为公司刻意隐瞒临期产品规模，导致股价暴跌。
此类诉讼在A股已有先例，如飞乐音响案超2000名投资者通过代表人诉讼获赔3.29亿元。
一位中小股东在投资者平台质问：“连续12年分红传统终结，是否意味着长期回报稳定性受损？”这种担忧不无道理。
新黄河梳理发现，以岭药业自2011年上市以来，每年都实施现金分红，累计分红额超过50亿元。2024年分红终止打破了这一传统，加剧了市场对公司现金流状况的担忧。
面对市场质疑，以岭药业在投资者交流会中表示公司持续聚焦心脑血管、呼吸等核心领域，并通过循证医学研究拓展抗衰老等新增长点。2025年计划推进多个中药新药研发及医保目录维护工作。
以岭药业披露，在糖尿病治疗领域，治疗糖尿病周围神经病变的周络通胶囊、糖尿病视网膜病变的芪黄明目胶囊已完成Ⅲ期临床，预计年内提交上市申请。此外，治疗变应性鼻炎的中药创新药芪防鼻通片已于2025年3月获批上市，进一步充实呼吸领域产品矩阵。
针对棘手的库存问题，2025年一季报显示存货周转天数已从233天降至129天，降幅达44%。针对2024年末存货达17.46亿元，以岭药业表示计划通过供应链管理压降至2025年末的10亿元以下。这一承诺如能兑现，将大幅减轻公司资金压力。
竞争加剧：产品单一化与国际化挑战
以岭药业正面临内外交困的竞争环境。2024年财报显示，在心脑血管领域，公司核心产品收入占比达59.52%，但毛利率从69.76%降至57.12%，面临步长制药、天士力等对手的强势挤压。
在呼吸领域，公司曾占据领导地位，但该板块收入占比已从40%骤跌至12%。与此同时，被寄予厚望的抗衰老产品八子补肾胶囊市场表现平平，市占率不足1%。
董事长吴相君在年度股东大会上坦言："中药国际化需突破文化认知壁垒，建立符合国际标准的循证医学证据体系。"但中药是具有中国特色的药品，不同国家或地区对中药的管理类别不同，进而受到不同法律法规政策和技术规范的约束，这增加了中药国际化注册的难度。以岭药业国际化之路道阻且长。
未来观察：创新药与库存管理的双重考验
站在十字路口的以岭药业，既面临严峻挑战，也蕴含转型机遇。市场将密切关注几个关键指标：G201-Na临床进展是否顺利、糖尿病新药能否如期获批上市、库存去化是否达到预期目标。
中药创新的星辰大海与短期业绩的严峻现实，构成了以岭药业转型期的双重图景。这家曾创造抗疫明星药的企业，能否在阵痛中完成产品结构重塑，将决定其能否重返增长轨道。
文：新黄河科技与大健康研究院 原嘉嗨牛股票
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